SKBNK
- 31.05.2007 13:00
Uzun bir duraklama sonrası yeniden hayata dönüş… Şekerbank “Rabobank”la yaşadığı bir yıldan uzun süren belirsizlik döneminde faaliyetlerinde oldukça büyük bir yavaşlama göstermişti. Bank Turan Alem’le yapılan ortaklık ve sonrasında gelecek olan sermaye artırımı beklentisi ile birlikte, Şekerbank son üç çeyrekte aktif’lerini sektörün en hızlı büyüten bankalarından biri oldu.
Verimliliği düşük şube ağı… Şekerbank halihazırda halka açık bankalar arasında 13mn YTL şube başına kredi rakamıyla (sektör ortalaması 39mn YTL) en verimsiz şube ağına sahip banka olarak görülmektedir. Ancak verimliliğin son dönemlerde arttığı görülmekte ve önümüzdeki dönemde de hızlı bir şekilde artarak sektör ortalamalarına yaklaşmasını beklemekteyiz. Bu da hem sektöre göre çok daha hızlı büyüme hem de daha etkin gider yapısı anlamına gelerek, banka’nın kar rakamını oldukça olumlu bir şekilde etkileyecektir.
İnşaat ve Gıda & Tarım sektörlerindeki ekspertizinden faydalanacak… Banka halihazırda gerek inşaat gerekse gıda ve tarım kredilerinde yüksek bir bilgi birikimine sahip durumdadır. Banka’nın bu sektörlere stratejik olarak ana odaklanma alanı olarak yaklaşmasını oldukça olumlu buluyor ve özellikle turizm sektörünün de inşaat sektöründe yer alan yatırımcıların çoğunun turizme kayması nedeniyle ana sektörlerden biri olarak düşünülmesinin olumlu sonuçlar doğurmasını bekliyoruz. Gıda ve tarım tarafında ise gerek şeker fabrikaları gerekse şeker kooperatifleri bağlamında yaklaşık 2mn müşteriye olan yakınlığı şu andaki toplam müşteri sayısının 665bin olduğu düşünüldüğünde çok büyük bir potansiyele işaret etmektedir.
Geniş müşteri bazı ve aktiflerinde TL enstrümanların ağırlığının fazla olması sektördeki en yüksek net faiz marjlarından (NFM) birine sahip olunmasına yol açıyor… Banka yüksek faiz karlılığından faydalanmasına rağmen bunun zaman içinde büyüyen kredi rakamlarıyla birlikte sektör ortalamalarına yaklaşmasını beklemekteyiz. Ancak, önümüzdeki bir iki senelik vadede Şekerbank’ın kurumsal müşteri oranının düşük olması nedeniyle sektör üzerinde NFM’na sahip olmaya devam edeceğini öngörüyoruz.
Orta vadede satın alan ya da alınan olma potansiyeli… Yaklaşık 200 civarındaki şubesiyle, Şekerbank’ı orta/küçük ölçekli bankalar arasında değerlendirebiliriz. Bu ölçekteki bir bankanın uzun vadede rekabete dayalı baskılara karşı koymasının oldukça zor olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank’ın orta vadede ya daha büyük ölçekli bir banka tarafından satın alınan ya da benzer küçük/orta şirketli bankaları satın alarak büyüyen bir banka olmasını bekliyoruz, ki her iki durum da küçük hissedarlar için olumlu bir gelişme olacaktır.
Banka’nın satış ve pazarlama odaklı rekabetçi bir ticari banka olmaya dönüşmesine karşı içsel direnç göstermesi ana risk olarak görünmektedir… Şekerbank hem karlılığında hem de aktif büyüklüğündeki gelişmeler açısından son üç çeyrekte en göze çarpan banka. Her ne kadar bu gelişmeler büyümenin hızlı bir şekilde devam edeceğine işaret etmekteyse de, satış ve pazarlama odaklı rekabetçi bir ticari bankaya dönüşümün karşısında içsel dirençler belirebileceği ile ilgili riskler devam etmektedir.
Yılbaşından bu yana sektörün %59 üzerinde performans göstermesine rağmen, 1.6x bedelli sermaye artırımı sonrası 2008T PD/DD çarpanıyla işlem görmekte olan Şekerbank’ın benzerlerinden %22 iskontolu işlem görmesi nedeniyle hala oldukça çekici olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Şekerbank’ı 1,361mn dolar hedef değer ve %30 yukarı potansiyelle AL tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz.
Tamer Sengun
Senior Analyst
Oyak Securities
Research Department
Tel: +90 212 319 1318
Fax: +90 212 351 1702
