HURGZ

• 27.08.2009 09:54

HURGZ'nin kar rakamı beklentiler dahilinde gerçekleşti... Hürriyet yılın ikinci çeyreğinde 23 milyon dolar kar etti. Bu rakam, geçen yılın %66 altında kalmasına rağmen hem bizim beklentimiz olan 26 milyon dolara hem de piyasa beklentisi olan 27 milyon dolara paralel olarak gerçekleşti. Şirketin vergi cezası karşılığı olarak 10 milyon dolar ayırmış olmasına rağmen net kar rakamının bu şekilde oluşmasında döviz pozisyonundan kaynaklanan karların ve beklentinin üzerinde gerçekleşen faaliyet performansının etkili olduğunu görüyoruz.
Gelirler hala baskı altında... İlk çeyrekte yaşanan %43'lük derin daralmanın ardından, ikinci çeyrekte de gelirlerin %40 oranında daraldığını ve 136 milyon dolar seviyesinde kaldığını görüyoruz. Reklam gelirlerinde yaşanan yavaşlamanın bu daralmada önemli etkisi olduğunu düşünüyoruz. TL cinsinden, Hürriyet'in reklam gelirlerinde ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %30'luk gerileme görülüyor. TME'nin faaliyet gösterdiği ülke para birimlerinin dolar karşısında değer kaybetmesi ve yavaşlayan ekonomik aktiviteler dolayısıyla, TME'nin dolar cinsinden gelirleri ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %55 düştü. Diğer yandan, gazete ücretlerine yapılan artışlarla beraber Hürriyet'in tiraj gelirlerinde TL cinsinden %25'lik bir yükselişin yaşandığını görüyoruz.
VAFÖK marjı geçen yıl seviyelerine yaklaştı... Konsolide VAFÖK marjı ikinci çeyrekte %22.8 olarak gerçekleşerek, bir önceki çeyreğe göre 11 puanlık bir artış gösterdi. TME'nin konsolide VAFÖK'e katkısı ise 4.5 milyon dolar olarak gerçekleşirken, TME'nin VAFÖK marjının %17.6 seviyesinde olduğunu görüyoruz. Doların TL karşısında değer kaybetmesi, azalan ortalama sayfa sayısı ve ortalama kağıt ağırlığı hammadde fiyatlarında önemli ölçüde düşüş sağladı.
Vergi cezası için 10 milyon dolarlık karşılık ayrıldı... Şirket 10 milyon dolar vergi cezası karşılığı ayırdı. Hatırlanacağı üzere şirkete 2004-2006 dönemine ilişkin olarak 16.6 milyon dolar tutarında vergi cezası kesilmişti. Şirketin uzlaşma yolunu deneyeceğini ve toplam cezanın yaklaşık %60'ını ceza olarak ödeyeceğini tahmin ediyoruz.
"ENDEKSE PARALEL GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz... Faaliyet performansında bazı gelişmeler görüyor olmamıza rağmen, reklam gelirlerinde yaşanan daralmanın devam etmesini ve vergi cezası için ayrılan karşılığı göz önünde bulundurarak, şirketin sene sonu kar rakamlarının baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şu anda HURGZ için "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz.

Metin Esendal
Oyak Yatırım Araştırma