ARCLK

• 25.08.2009 14:00

 İkinci çeyrek rakamlarının açıklanmasından sonra, şirketin Grundig birleşmesini ve yeniden yapılandırma çalışmalarını başarılı bir şekilde tamamladığını ve böylelikle de şirket için yeni bir sayfanın açıldığını düşünüyorduk.
Temmuz ayında hem iç pazarda hem de ihracat pazarlarında görülen toparlanma sinyalleriyle beraber her iki pazar için beklentilerimizi yukarı yönlü revize etmiştik.
ARCLK için tavsiyemizi "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" olarak revize ettiğimiz 31 Temmuz'dan bu yana, ARCLK hisseleri dolar bazında %74 değer kazandı. Böylelikle aynı dönemde ARCLK hisseleri İMKB-100'den %54 daha fazla getiri sağlamış oldu.
Bugün itibariyle ARCLK'in piyasa değeri 2.17 milyar dolara ulaştı. Değerlemelerimize ve global çarpanlara göre şirket şu an itibariyle yükseliş potansiyeli taşımıyor. Şu anki fiyatlara göre, ARCLK hisseleri 2009 FD/VAFÖK çarpanına göre 7.7x' den işlem görürken, global çarpanlar 6.5x seviyesindedir. Ayrıca, 2010 tahminlerimize göre de ARCLK hisseleri global şirketlere oranla %13 daha primli işlem görmektedir.
2009'un ikinci yarısında ve 2010 yılında toparlanma bekliyor olmamıza rağmen, toparlanmanın şiddeti konusundaki şüphelerimiz devam ediyor. ÖTV indirimleriyle beraber bir miktar talebin öne çekilmiş olabileceği riskini göz önünde bulunmak gerektiğini düşünüyoruz.
Sonuç olarak, ARCLK için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyemizi "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" olarak değiştiriyoruz. Aşağı ve yukarı yönlü risklerin şu aşamada daha dengeli bir hal aldığını düşünüyoruz. Bununla beraber, iç pazar ve ihracat tarafında 4Ç09 ve 2010'da yaşanacak toparlanmanın hızı konusundaki belirsizlikler halen devam ediyor.

Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma