BOYNR

• 06.02.2009 11:57

Sektörün problemleri Boyner için de geçerli.
Son 2 yıl içinde hızlı bir büyüme yaşayarak toplam satış alanını %50'den fazla artıran Boyner bu büyümesini aynı dönemde AVM sayılarının da hızla artması vasıtasıyla sağlamıştır. Diğer yandan, son dönemde yaşanan siyasi ve ekonomik sıkıntılar tüketim eğiliminde gerilemeye yol açarak gerek sektör gerekse de Boyner'in satış büyüme rakamlarının mağaza sayılarındaki artışın gerisinde kalmasına neden olmuştur. Bu bağlamda operasyonel maliyetler de daha fazla artmış ve karlar azalmıştır. 2008'de Boyner'in satış alanını %15 artarak yaklaşık 95bin metrekareye yükselirken, toplam ciro büyümesi ise yaklaşık %10 civarında gerçekleşti. 2009 için ise beklentimiz satış alanının 100bin metrekareye ulaşması, cironun ise %5 büyümesi yönünde. Çoğu AVM yatırımının kriz dolayısıyla ertelenmiş olması nedeniyle Boyner'in bu AVM'ler içerisinde yapmayı düşündüğü yatırımlar da ertelenmiş bulunuyor. Sene içerisinde belli sayıda mağaza açılacak olsa da, satış performansları düşük olan bazı mağazaların kapatılma olasılığını düşünerek toplam satış alanın %4 ile sınırlı kalmasını bekliyoruz. 
Outlet mağaza formatına ve kampanyalara ağırlık veriliyor.
Talepteki yavaşlamanın yanı sıra yukarıda bahsettiğimiz ertelenen AVM projeleri nedeniyle şirketlerin depolarında kalan yüksek miktarda stok sektör için büyük sorun oluştururken, şirketler bu stokları hem yüksek miktarda indirim yaparak hem de outlet mağazalarda eritmeye çalışmaktadır. Bu durumda daha sağlıklı şirketler dahi rakiplerin yüksek indirimleri karşısında fiyatları aşağı çekmek zorunda kalmaktadır. Boyner de son aylarda açtığı yeni mağazaları outlet formatında hizmete sokarken stoklarını eritmeyi ve işletme sermayesini iyileştirmeyi hedeflemektedir. Bu trendin 2009 yılı boyunca devam edeceğini düşünüyoruz. Düşük talep koşulları aşılmadıkça şirketler fiyat indirimleri yoluyla ayakta kalmaya çalışacaktır. Boyner ise müşteri trafiğini kaybetmemek için son dönemde özellikle ana hissedarı Boyner Holding'in Fish kredi kartı projesinden ve Turkcell ile ortak başlatılan kampanyalardan faydalanmaktadır. Bize göre bu kampanyalar sayesinde Boyner sektördeki konumunu sürdürmeyi başaracaktır, fakat yüksek indirim ve uzun vadeli ödeme seçenekleri sunulmasından dolayı, fazladan kar yaratacak bir büyüme yaşanacağını düşünmüyoruz. 
Finansal giderler artışa geçebilir.
Boyner 2008 yılında kullandığı 30 milyon dolarlık kredi ile likidite ihtiyacını gidermiş ve böylelikle daha yüksek maliyetli bir seçenek olan kredi kartı alacaklarını kırdırma ihtiyacını azaltmıştır. Bu sene de her ne kadar outlet mağaza satışları ile stokları düşürerek işletme sermayesi ihtiyacı azaltılmaya çalışılsa da, talepteki ve cirodaki yavaşlamanın sürmesi durumunda şirket daha fazla kredi kartı alacaklarını kırdırma yoluna gidebilir. Bu durumda finansal giderler tekrar artışa geçecektir. Şirketin ayrıca 13 milyon dolarlık açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. 
Hedef fiyatımız aynı, Tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri" olarak değiştiriyoruz.
2008 yılının son çeyreğinde "Endeksin Altında Getiri" olarak değiştirdiğimiz Boyner için tavsiyemizi, aynı piyasa değerimizi koruyarak hisse fiyatındaki düşüş sonrası "Endekse Paralel Getiri" olarak değiştiriyoruz. 45 milyon dolarlık hedef değerimiz hissede %63'lük yükseliş potansiyeline işaret etmekle birlikte, 2009 yılının halen Boyner için zor bir yıl olacağını düşünüyoruz.

Serhat Kaya
Oyak Yatırım Araştırma