BIMAS
- 06.02.2009 11:55
Düşük enflasyon ve azalan tüketim satış büyümesinde yavaşlama getirecek...
Bim Türkiye'deki öncü indirim mağazası olarak satış rakamlarını ekonominin kötü gittiği dönemlerde dahi büyütmeyi başarabilmiştir. Kriz dönemlerinde tüketiciler hem düşük fiyatlı ürünlere yönelmekte, hem de bir sefer de yaptıkları ortalama alışveriş tutarlarını düşürerek daha fazla markete gitmeyi tercih etmektedir. Bu kapsamda, hipermarket ve diğer büyük marketlerin aksine mağazalarını yerleşim merkezleri çevresinde konumlandıran Bim müşteri trafiğini hızla artırmaktadır. Aynı şekilde, şirketin mağaza sayısı da hızla artmaya devam etmektedir. 2008'de eklenen 540 mağaza sonrası bu sene de açılacak olan 350 yeni mağaza ile büyüme biraz daha yavaş olsa da devam edecektir. Bunlarla birlikte, genel olarak azalan talep koşullarının etkisinin müşteri başına daha düşük ortalama harcama ile Bim'de de gözleneceğini düşünüyoruz. Sepet büyüklüğünde reel bazda %2 daralma beklerken, Bim ürünlerindeki enflasyonunun da geçen seneki %11 civarındaki seviyesinden bu sene %5'e gerilemesini öngörüyoruz.
Mevcut mağaza satışlarının büyümesi düşen brüt kar marjını dengeliyor...
Yeni mağaza açılışları büyüme için önemli olmakla birlikte, mevcut mağazalardaki satışların artışı gerek toplam satışların daha fazlasını oluşturmasından ötürü gerekse de operasyon maliyetlerinin satışlara oranını düşürmesinden ötürü daha çok önem arz etmektedir. Bu bağlamda Bim, brüt marjdaki düşüşü dengeleyebilmekte ve daha ucuz fiyatlar önererek büyümesini sürdürmektedir. Fakat 2009 yılı için öngördüğümüz aynı mağaza satışları büyümesindeki yavaşlamayla birlikte bu etki de azalacaktır. Bu nedenle, 2009 yılı için brüt kar marjında daha düşük bir azalış bekliyoruz.
Büyüme devam ettikçe uzun vadede bölgesel farklılıklar doğabilir.
Bim mağazalarını tüm Türkiye geneline yaymayı hedeflemekle birlikte, şu anda toplam mağazaların büyük kısmı gelir seviyesi daha yüksek olan bölgelerde bulunmaktadır. Örneğin Türkiye'de toplam gıda ve içecek harcamalarının %32'sinin gerçekleştiği Marmara Bölgesinin Bim'in toplam mağaza portföyündeki ağırlığı %49 seviyesinde bulunmaktadır. Önümüzdeki yıllarda büyümenin küçük şehirleri de kapsamasıyla birlikte daha dengeli bir mağaza dağılımına ulaşıldığında, gelir seviyesi düşük illerde harcama daha düşük olacağından satış bazında mağazalar arasında bir farklılık ortaya çıkabilir. Diğer yandan mağazaların kira kalemi hariç operasyonel maliyetleri hemen hemen aynı olduğundan, cirolardaki farklılıkların aynı zamanda kar marjlarında da düşüş yaratabileceğini söyleyebiliriz.
4. çeyrek sonuçları: Marjlarda iyileşme olası fakat büyümede sürpriz beklemiyoruz.
2008 yılı bilânçosunu Mart ayının 11'inde açıklayacak olan Bim için net kar beklentimiz 117 milyon YTL seviyesindedir. Diğer yandan Bloomberg rakamlarına göre ortalama 134 milyon YTL olan piyasa beklentisinin iyimser olduğunu düşünüyoruz. Büyümenin en iyi ihtimalle %45 ve 4. çeyrek brüt kar marjının da %17.5 olması halinde dahi 12 aylık net kar rakamı 125 milyon YTL civarında olacaktır ki bizce bu piyasa tarafından gayet olumlu karşılanabilecek bir rakamdır. Yıllık büyümenin %40'a daha yakın olması durumunda ise 2008 net kar rakamı 110 milyon YTL'nin altında olacağından hissede negatif hareket yaşanabilir.
BIMAS hisseleri için 2.125 milyon dolar hedef piyasa değeri ve %38 yükseliş potansiyeli ile "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi sürdürüyoruz...
Serhat Kaya
Oyak Yatırım Araştırma
