ASELS

• 28.08.2009 11:16

Faaliyet karlılığı beklenenden daha düşük geldi... Fakat, yüksek kur farkı gelirleri net karın artmasını sağladı...
Aselsan, 2009 yılı 2. çeyreğinde, net kar rakamını geçen yılın aynı dönemine göre %23 artırarak 39 milyon dolar olarak açıkladı. Her ne kadar, satış gelirleri ve VAFÖK beklentimizin altında gelse de, net kar rakamı, beklenenden yüksek gelen ertelenmiş vergi geliri ve kur farkı gelirlerinin, güçsüz gelen faaliyet performansını karşılamasıyla tahminimize paralel geldi.
Teslimatlardaki azalma net satışları düşürdü. ASELS'in net satışları ikinci çeyrekte, bir önceki çeyreğe kıyasla daha yüksek bir hızda daralarak, geçen yılın aynı dönemine göre %29 azaldı. Yılın ilk yarısında teslimatlarda gerçekleşen yavaşlamaya rağmen, askeri bütçe ve devam eden modernizasyon çabalarını gözönüne alarak, yılın geri kalanı için mevcut kontratlarda ciddi bir gecikme beklemiyoruz. Aselsan, 2009 yılı içerisinde 8 yeni kontrat imzalamıştır. Böylelikle, 6 ay sonunda, şirketin toplam uzun vadeli siparişleri 3.3 milyar dolar'a ulaşmıştır. Yeni projeler ile birlikte, şirketin toplam uzun vadeli siparişlerinin 2009 yılsonu itibariyle yaklaşık 4 milyar dolar' a ulaşacağını düşünüyoruz.
VAFÖK marjı beklentimizin altında geldi. Aselsan'ın VAFÖK marjı, 2Ç08 de, tahminimiz olan %25'in altında %22 olarak gerçekleşti. VAFÖK marjındaki düşüşün sebebi olarak, beklentiden daha yüksek gelen, faaliyet giderleri, kıdem tazminatı karşılığı ve satışların maliyeti gösterilebilir.
Kur farkı gelirleri net karı artırdı. Aselsan, 2Ç09'da, 260 milyon dolar lık net döviz açık pozisyonundan kaynaklanacak şekilde 24 milyon dolar kur farkı geliri elde etmiştir. Aselsan, toplam 697 milyon dolar sipariş avansı' na sahip olduğu için ve avansların yarısı yabancı kur cinsinden olduğu için, şirketin finansalları kur hareketlerine karşı daha fazla duyarlı hale gelmiştir. Öte yandan; şirket 55 milyon dolar net nakit pozisyonuna sahiptir.
ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Beklenenden düşük gelen faaliyet sonuçlarını göz önüne alarak, 2009 ve 2010 VAFÖK beklentimizi, %4 oranında azaltarak, sırasıyla 101 milyon dolar ve 137 milyon dolar'a düşürüyoruz. Her ne kadar, ASELS'in uzun vadeli büyüme hikayesi devam etse de, teslimatlardaki yavaşlamayı ve şirketin kısa vadede kur hareketlerine artan duyarlılığını göz önüne alarak "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz. Sonuç olarak hedef piyasa değerimiz olan 397 mn dolar, %12 aşağı yönlü potansiyel barındırmaktadır.

Hüseyin Merdan Geyik
Oyak Yatırım Araştırma