SISE

• 12.06.2009 10:09

Şirketin faaliyet gösterdiği sektörlerde yaptığımız değerleme sonucu %25 yükseliş potansiyeliyle 1.1 milyar dolar hedef değerine ulaşıyoruz. Anadolu Cam için tavsiyemizi 2 Aralık'ta ve Trakya Cam için tavsiyemizi 2 Haziran'da "Endeksin Üzerinde Getiri" olarak revize etmiştik. Trakya Cam'ın yatırım programı ve büyüme potansiyelini dikkate alarak uzun vadede daha fazla getiri sağlayacağını düşünüyoruz. Şişecam'ı ise farklı iş kollarında gösterdiği faaliyetler nedeniyle daha az riskli görüyor ve minimum riski arayan yatırımcılarımıza Şişecam'ı tavsiye ediyoruz. Değerlememize göre Anadolu Cam ve Trakya Cam, Şişecam'ın toplam Net Aktif Değeri'nin %60'ını kapsamaktadır.
Trakya Cam, Saint Gobain ile ortaklık kuracak. Şirket, Saint Gobain ile yaptığı niyet anlaşmasına göre Tataristan Cumhuriyeti, Rusya'daki fabrikada %50 ve Mısır'daki fabrikada azınlık hisseye sahip olacak. Böylece Bulgaristan yatırımını da göz önüne aldığımızda 2012'ye kadar Trakya Cam'ın yurtdışı kapasitesinin 3'e katlanarak 640.000 ton düz cama ulaşacağını ve yurtdışı operasyonların, toplam VAFÖK içindeki payının %48'e ulaşacağını tahmin ediyoruz. INA değerlememize göre Trakya Cam için %31 yükseliş potansiyeli ile 586 milyon dolar hedef değerine ulaşıyoruz.
Anadolu Cam için hedef değerimizi %10 düşürüyoruz. Anadolu Cam için 2009 yurtiçi daralma tahminimizi %7'den %10'a revize ettik. Yurtdışı operasyonlarında ise Krasnodar (Güney Rusya) kapasitesini de göz önüne alarak %7 daralma bekliyoruz. Değerlememize şu anda Novosibirsk, Odessa ve Krasnodar 2. fabrika kapasitelerini eklemiyoruz. Anadolu Cam için %35 yükseliş potansiyeli ve 470 milyon dolar hedef değeriyle "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyemize devam ediyoruz.
Soda Sanayi'nin cirosunun dolar bazlı elde edilmesi, satış hacmindeki daralmayı bir miktar dengeleyecek. Net satışların 2009'da önceki seneye göre %14 daralarak 430 milyon dolara düşmesini bekliyor, VAFÖK marjının ise %17 seviyelerinde kalacağını öngörüyoruz. Şirketin soda külü kapasitesinin, 2010'da Mersin ve Bulgaristan'da devreye girecek kapasitelerle beraber %20 artacağını öngörüyoruz.
Riskler. Talepteki uzun süreli daralmayı, doğalgaz fiyatlarının beklentilerin üzerinde artmasını, TL'nin dolar karşısında beklentilerimizin üzerinde değer kaybetmesini ve Ciner grubunun Ankara'daki soda külü kapasitesinin devreye girmesiyle oluşacak rekabeti önemli risk unsurları olarak görüyoruz.

Ece Mandacı
Oyak Yatırım Araştırma