THYAO

• 15.05.2009 15:30

Vergi dairesine gönderilen konsolide olmayan gelir tablosu, THYAO'nun 1Ç09 satış gelirleri ve faaliyet marjları hakkında negatif sinyaller vermektedir.
Bugün, seans sonrasında açıklanacak olan 1Ç09 finansal sonuçlarını gördükten sonra SPK bilançolarını baz aldığımız kar tahminlerimizi revize edebiliriz.
Şirket hakkındaki orta vadeli görüşümüz hala pozitiftir.
Her ne kadar, vergi finansalları, Türk Hava Yolları'nın UFRS net kar rakamına dair endikasyon vermese de, satış gelirleri ve brüt kar marjının beklentilerimiz altında kalabileceğine yönelik sinyaller vermektedir. Sonuç olarak, vergi finansalları, şirketin, 1Ç09 VAFFÖK marjının, tahminimiz olan %12.7 'nin altında kalabileceğini göstermektedir. 1Ç08 VAFFÖK marjı %12.5 olarak gerçekleşmişti. Buna ek olarak, net satışlar da tahminimiz olan 1,411mn TL'den daha düşük gelebilir.
Vergi finansallarından gelen sinyalleri gözönüne alacak olursak, marj tahminlerimizi düşürme yönünde negatif eğilimimizin oluştuğunu söyleyebiliriz. Her ne kadar Türk Hava Yolları'nın büyüme ve değer hikayesine inanıyor olsak da, trafik sonuçlarındaki artışa ve yakıt fiyatlarındaki artışlara rağmen, VAFFÖK marjında geçen yılın aynı dönemine göre yaşanabilecek olası bür düşüş bizim tarafımızdan sorgulanabilir. Şirket yönetimi, politika olarak bilet fiyatlarındaki artış ya da düşüşle ilişkin yorum yapmamaktadır. Vergi finansallarından, şirketin belirsiz ekonomik ortamında, 1Ç09 da bilet fiyatlarını aynı seviyede muhafaza edemediği izlenimini alıyoruz.
Bugün, seans sonrasında 1Ç09 UFRS sonuçlarının açıklanmasıyla, 2009 tahminlerimizi ve 'ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ' tavsiyemizi yeniden gözden geçiriyor olacağız.

Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma