ANACM
- 02.12.2008 09:51
Anadolu Cam için tavsiyemizi %143 yükseliş potansiyeli ile "Endeksin Üzerinde Getiri" olarak koruyoruz.
- Yurtiçinde %90 Pazar payına sahip. 4. çeyrekte, yurtiçi satış hacminde düşen taleple beraber %3 daralma tahmin ediyoruz. Böylece yılsonunda yıllık %4 büyüme öngörüyoruz. Yıl sonuna kadar fiyatların bu seviyelerde devam edeceğini düşünüyoruz. 2008 sonunda yurtiçi operasyonları gelirlerinin yıllık %21 artarak 481 milyon dolara ulaşacağını tahmin ediyoruz. Yurtdışı operasyonlarında ise satışların 2008'de %48 artışla 417 milyon dolara, 2009'da da %10 artışla 459 milyon dolara yükseleceğini tahmin ediyoruz.
- Kapasitelerde erteleme. Şu anki ekonomik durum nedeniyle şirket kapasite artışlarında ertelemeye gidiyor. Böylece 2010 ve 2011'de 205ton ve 240ton kapasite artışı öngörüyoruz. Şirket devreye girecek yeni kapasitelerle satışlarda önemli artış kaydedecek. St. Petersburg'a yakın Kirishi fabrikasının (215K ton), 2014 kış olimpiyatlarının yapılacağı Sochi'ye yakın Krasnodar (240K ton), Kazakistan sınırına yakın ve ihracat potansiyeli taşıyan Novosibirsk (240K ton) ve Ukrayna, Odessa'da devreye girecek 85K tonluk kapasiteleri ile beraber şirketin gelirleri önemli ölçüde artacak.
- 2008 ve 2009'da marjlarda daralma görülecek. Doğalgaz fiyatlarına Kasım'da yapılan %22 zam ve elektrik fiyatlarına Ekim'de yapılan %9 zammın ardından VAFÖK marjının negatif etkileneceğini düşünüyoruz. Ayrıca hammadde maliyetlerinin %40'ını kapsayan, dolar bazında satın alınan ve elektrik fiyatlarına duyarlı soda külünün maliyetler açısından dezavantaj yaratacağını öngörüyoruz. Bu artışları dikkate alarak VAFÖK marjının 4. çeyrekte %16'ya daralacağını ve 2008 sonu VAFÖK marjının %26'ya daralacağını, 2009 VAFÖK marjının ise %23'e daralacağını tahmin ediyoruz.
- Stoklardaki artışla beraber şirket daha çok işletme sermayesine ihtiyaç duyacak. 2008'de stok devir hızı oranının 82 günden 110 güne yükseleceğini öngörüyoruz. Böylece 2009'da işletme sermayesindeki değişimin -69 milyon dolara yükseleceğini tahmin ediyoruz.
- Riskler. Yurtiçi ve yurtdışı operasyonlarında beklentilerin aşağısında gerçekleşen talebi, doğalgaz fiyatlarında beklentilerin üzerinde artışı ve YTL'nin beklentilerin üzerinde değer kaybetmesini önemli riskler olarak görüyoruz.
- "Endeksin Üzerinde Getiri" beklentimizi koruyoruz. İndirgenmiş nakit akımları yöntemine göre yaptığımız değerleme sonucunda %143 yükseliş potansiyeliyle 530 milyon dolar hedef değere ulaşıyoruz.
DEĞERLEME
İndirgenmiş nakit akımları yöntemine göre yaptığımız değerleme sonucunda ulaştığımız 530 milyon dolarlık hedef piyasa değeri bazında %143 yükseliş potansiyeli öngördüğümüz Anadolu Cam hisseleri için tavsiyemizi "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" olarak koruyoruz.
Ece Mandacı
Oyak Yatırım Araştırma
