NTHOL

• 14.07.2008 10:51

Net Holding'in Bodrum Projesi ile ilgili hasılat paylarını 2Ç09'da almaya başlayacağını düşünüyoruz. Hatırlanacağı üzere, Net Holding Bodrum'daki arazisine karşılık Ağaoğlu ile Net Grubu'nun borçlarının ödenmesi ve hasılat paylaşımına dayalı bir anlaşma yapmıştı. Bu anlaşmaya göre Ağaoğlu 2Y06'dan bu yana Net Grubu'nun 95 milyon dolarlık borcunu ödeyerek grubun FYYS'den çıkmasını sağladı. Bunun yanında, anlaşmaya göre Net Grubu, hiçbir yatırım yapmadan Ağaoğlu'nun Bodrum Projesi'nden elde edeceği gelirlerin %19'unu alacak. Bodrum'daki konut satışlarında özellikle Orta Doğu, Rusya ve Batı Avrupa'dan müşteriler hedef alınıyor. 2009-2014 yılları arasında tamamlanacak olan projeden elde edilecek gelirin toplamda 2.2 milyar dolara ulaşacağını düşünüyoruz. Buna göre Net Holding'in payına düşen miktarın ise 261 milyon dolar olmasını bekliyoruz. 2009'da Net Holding'in 96 milyon dolar hasılat payı elde edeceğini düşünüyoruz. Bodrum Projesi şirketin NAD'nin %57'sini oluşturuyor.
Gümrüksüz mağaza işletmeciliğinden gelen temettüler nakit akışını destekliyor. Net Holding'in %45 iştiraki olan Net Urart Gümrüksüz Mağaza İşletmeciliği, 2024 yılına kadar Antalya Havalimanı'ndaki gümrüksüz mağazaların işletme hakkını elinde bulunduruyor. Türkiye'ye uluslar arası terminallerden gelen yolcuların %40'ının Antalya'dan gelmesi ve 2007'de Antalya'ya gelen yolcuların Atatürk Havalimanı dış hatlar terminalindeki yolcu sayısının %11 üzerinde olması Antalya'nın gümrüksüz mağaza işletmeciliği açısından önemini ortaya koyuyor. 2007'de gümrüksüz mağaza işletmeciliğinden elde edilen temettüler 6.5 milyon dolar civarında iken, bu rakamın 2010'da 11.2 milyon dolara ulaşacağını düşünüyoruz. Net Holding'in ayrıca KKTC'de gümrüksüz mağaza işletmeciliği faaliyetleri bulunuyor. Gümrüksüz mağaza işletmeciliği faaliyetleri şirketin NAD'nin %29'unu oluşturuyor.
3Ç08'de Lefkoşa Oteli'nin de devreye girmesiyle beraber otel faaliyetlerinden elde edilen gelirin 2008'de %25 artacağını düşünüyoruz. Otel ve oyun salonları işletmeciliği faaliyetlerinin Net Holding'in NAD'i içindeki payını %5 olarak hesaplıyoruz.
Riskler. Turizm sektörünü olumsuz etkileyebilecek herhangi bir gelişme, şirketin karmaşık hissedarlık yapısı, Bodrum Projesi'nde bir gecikme veya gayrimenkul sektöründeki gelişmelere paralel olarak beklentilerimizin altında gelir elde edilmesi ihtimali değerlememize yönelik risk unsurlarındandır.
Olumlu gelişmeler. Kıbrıs sorununun çözümlenmesi, Kuzey Kıbrıs'a direkt uçuşların başlaması buraya gelen turist sayısında ve Net Grubu'nun buradaki arazilerinde bir değer artışına sebep olarak değerlememizi yukarı yönlü etkileyebilir. Diğer bir olumlu gelişme şirketin önümüzdeki dönemde yapılacak olan devlet ihalelerine katılıp kazanması olabilir. Son olarak, şirketin portföyünde kullanılmayan birçok arazi olduğundan buralarda yapılacak yeni projeler de değerlememize olumlu yansıyacaktır. Net Holding için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyemizi yineliyoruz. Net Holding için yaptığımız değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değerini 316 milyon dolar olarak belirliyor ve %107 yükseliş potansiyeli olan Net Holding için "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyemizi yineliyoruz.