Global Yatırım Holding’i   %25 yükselme potansiyeli ve  “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle araştırma kapsamına alıyoruz.  

 

GLYHO: Hedef Değer: 399 milyon dolar, %25 artış potansiyeli

               İzmir Limanı ile beraber - Hedef Değer: 500 milyon dolar, %57 artış potansiyeli

 

 

 

Global Yatırım Holding, GYH, Royal Caribbean Cruise Lines ile birlikte Türkiye’nin en büyük kruvaziyer limanı olan Kuşadası Limanı’nın işletme hakkını 2033 yılına kadar, Celebi ile birlikte de Antalya Limanı’nın işletme hakkını 2028 yılına kadar elinde tutuyor…

 

GYH, dünyada liman işletmeciliğinde faaliyet gösteren en büyük şirketlerden biri olan Hutchison ile birlikte Türkiye’deki en geniş konteyner terminaline sahip İzmir Limanı’nın 49 yıllık işletme hakkı için 1.275 milyar USD ile en yüksek teklifi verdi... İhalenin yürürlüğe girmesi için Danıştay’dan halen onay bekleniyor. Deutsche Bank ile yapılan anlaşmaya göre, İzmir Limanı ile ilgili Danıştay onayının gelmesinin ardından, GYH bünyesindeki Global Altyapı Hizmetleri, ismini Global Liman İşletmeleri olarak değiştirecek ve kurulan bu holdinge Deutsche Bank %49 oranında ortak olacak. Geri kalan %51’lik pay ise GYH’ ye ait olacak. GYH’nin liman işletmeciliği kolu, şirketin Net Aktif Değerinin (NAD) %24’ünü oluşturuyor. İzmir Limanı’nın da eklenmesinin ardından liman işletmeciliği faaliyetlerinin NAD içindeki payı %49’a yükseliyor.

 

GYH, Enerji Yatırım Holding bünyesinde, 10 bölgede doğalgaz dağıtım imtiyazlarını elinde bulunduruyor… Doğalgaz dağıtım faaliyetlerinden 2009 yılında şirketin 17 milyon dolar FAVÖK elde etmesini bekliyor ve bu birimin şirketin NAD içindeki payını %5 olarak hesaplıyoruz.

 

GYH 576MW güç kapasitesi ve yıllık 2,126gws elektrik üretim kapasitesi olan hidroelektrik santralleri kurmayı planlıyor... İnşaatların 2008–2009 döneminde başlayacağı ve projenin 2009–2012 döneminde tamamlanacağı planlanıyor. 2012’de santrallerden elde edilecek FAVÖK’ün 108 milyon dolara ulaşmasını bekliyoruz. Enerji üretimi birimi şirketin NAD’nin %27’sini oluşturuyor.

 

Global Yatırım Holding’in %100 hissesine sahip olduğu Global Menkul, Holding’in finansal hizmetler kolunda faaliyet gösteren ana şirketlerinden biri... Holding’in finansal hizmetler kolunda faaliyet gösteren diğer şirketleri ise Global Portföy ve Hedef Menkul… Finansal hizmetler kolundan sağlanan FAVÖK’ün toplam FAVÖK’e oranı 2006 yılında %68 olurken, şirketin yeni yatırımlarından da gelir elde edilmeye başlanmasıyla bu oranın ileride azalacağını düşünüyoruz. Finansal hizmetler şirketin NAD’nin %11’ini oluşturuyor.

 

GYH’nin gayrimenkul sektöründeki faaliyetlerinden elde edeceği FAVÖK’ün 2009’daki toplam FAVÖK içindeki payının %14’e ulaşmasını bekliyoruz… Şirketin gayrimenkul projeleri, Kuşadası Tatil Köyü, Park Plaza, Veli Alemdar Han ve Bodrum Villaları’ndan oluşuyor.  Gayrimenkul biriminin şirketin toplam NAD içindeki payı %14.

 

Bilecik’te kurulacak olan çelik fabrikasının 2009’da 4.4 milyon dolarlık FAVÖK yaratmasını bekliyoruz… 1Ç08’de inşaatına başlanması beklenen fabrikanın, 4Ç08’de faaliyete geçmesi planlanıyor. Bilecik Çelik Fabrikası’nın şirketin NAD içindeki değerini %3 olarak tahmin ediyoruz.

 

Enerji ve altyapı faaliyetlerinden elde edilen gelirler sayesinde FAVÖK’ün iki yıl içerisinde %124 artması bekleniyor… 2009’da elde edilecek FAVÖK’ün toplam FAVÖK içerisindeki oranının, Enerji faaliyetlerinde %33, Liman işletmeciliğinde %24 ve Gayrimenkul projelerinde %14 olmasını bekliyoruz.

 

Projelerle ilgili tüm borçlar, GYH’nin iştirakleri bünyesinde kaydediliyor, böylece borçlar Holding’in sorumluluğu altında bulunmuyor. GYH’nin şu an yalnızca Holdinge ait olmak üzere 33 milyon dolarlık net nakdi bulunuyor.

 

Riskler… Değerlememize göre şirketin NAD’nin %35’i henüz uygulamaya başlanmamış projelerden (Hidro-elektrik santralleri ve henüz imar izni almamış gayrimenkul projeleri) geldiği için, herhangi bir nedenden dolayı projelerin uygulanma ya da gecikme ihtimali değerlememiz için en önemli risk unsurlarından birisidir. Diğer bir risk unsuru ise GYH’nin şu an İzmir Limanı ile ilgili yatırımlar da dahil olmak üzere nakit sıkıntısı çekmemesine rağmen ileride projelerinin finansmanı için bedelli sermaye artırımı yolunu izleme ihtimalidir. Bunun yanında iştiraklerindeki karmaşık ortaklık yapısı nedeniyle bu şirketlerin finansallarına ulaşmakta yaşanabilecek zorluk bir diğer risk unsuru olarak karşımıza çıkıyor. Son olarak turizm sektörüne karşı herhangi bir tehdit gayrimenkul ve liman işletmeciliğini faaliyetlerini olumsuz etkileyerek değerlememize yönelik risk unsuru oluşturmaktadır.

 

Pozitif gelişmeler… Global Menkul Değerler’de yapılabilecek hisse satışı ve/veya Global Liman İşletmeleri’nin halka arzı değerlememizi pozitif etkileyebilecek gelişmelerdir. Ayrıca, şirketin yakın zamanda başlayacak olan enerji özelleştirmelerine katılması da pozitif risk unsurlarındandır. Son olarak, GYH’nin Deutsche Bank ile beraber otoyol özelleştirmelerinde de teklif verme ihtimali de bulunmaktadır.

 

Global Yatırım Holding’i “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz. Şirketin faaliyet gösterdiği sektörlerde yaptığımız değerleme sonucunda, şirketin toplam hedef değerini 399 milyon USD olarak belirliyor ve %25 yükseliş potansiyeli olan Global Yatırım Holding’i “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza alıyoruz.

Danıştay onayının alınmasının ardından İzmir Limanı faaliyetlerinin de GYH bünyesine eklenmesiyle şirketin Net Aktif Değeri 500 milyon dolar olurken, yükseliş potansiyeli de %57’ye ulaşarak “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi kuvvetlendiriyor.

 

 
  Hasan Şener

Oyak Yatırım Araştırma