AYGAZ
- 13.12.2006 11:00
Aygaz’ın son yıllarda faaliyet alanlarını genişletmesinin isabetli bir strateji olduğunu düşünmekteyiz. 2002 yılında akaryakıt dağıtım sektörünün önemli oyuncularından olan Opet’in %41 hissesini satın alan, son olarak da Tupraş’ta endirekt %11 hissenin sahibi olan Aygaz’ın, bu genişlemeyle uzun vadede ana faaliyet dalı olan LPG dağıtımındaki yavaşlamayı telafi edeceğini düşünmekteyiz.
§ Petrol piyasasında serbestleşmenin başladığı 2005 yılından beri, hem LPG işinde hem de Opet’in akaryakıt dağıtım işinde kar marjları önemli derecede yükseliş göstermiştir. Daha öncesinde devlet tarafından belirlenen ve çoğunlukla sabit olan dağıtım marjları, liberalleşmeyle birlikte serbest bırakılmış ve hem LPG piyasasında hem de akaryakıt dağıtım pazarında oyuncuların kar marjlarında ciddi artışlar yaşanmıştır. Bu da Aygaz’ın konsolide faaliyetlerini olumlu etkilemiştir.
§ Diğer yandan, Tupraş’ta yüksek fiyattan alınan hisse, Aygaz’la ilgili değerlememizi olumsuz etkilemektedir. Aygaz, Tüpraş hisse alımını finanse etmek için 500 milyon dolar borçlanmıştır. Diğer yandan, bizim Aygaz’ın Tuüpraş’taki endirekt %11 hissesi için biçtiğimiz değer 226 milyon dolar seviyesindedir.
§ LPG sektöründe tarihsel olarak zirve seviyesine ulaşmış olan kar marjlarında bundan sonra ciddi bir yükselme potansiyeli görmemekteyiz. Diğer yandan, Opet’in faaliyet gösterdiği akaryakıt dağıtım pazarında da kar marjları son dönemde ciddi artış göstermiştir. 2007 yılı sonuna doğru Lukoil’in giriş yapmayı planladığı pazarda rekabetin artmasını beklemekteyiz.
§ Değerleme ve tavsiyemiz için başlıca riski LPG pazarında yaşanabilecek olası bir talep düşüşü oluşturmaktadır. Doğalgaz ağının genişlemesi ve tüketiminin vergi ayarlamaları yoluyla desteklenmesi bu talep düşüşünü doğurabilecek başlıca faktördür.
§ Aygaz ‘la ilgili yaptığımız değerleme 662 milyon dolar hedef değere işaret etmektedir. Hisseyle ilgili, %9 sınırlı yükselme potansiyeli nedeniyle, TUT tavsiyesi vermekte ve araştırma listemize yeniden dahil etmekteyiz.
