BİMAS

• 01.04.2015 14:51

BİM son 12 aylık dönemde güçlü satış büyümesini devam ettirmesine karşın, sektörde yaşanan rekabet ve yüksek enflasyon nedeniyle şirketin kar marjları baskı altında kalmıştır. 2014 yılında beklentilerin altında kalan sonuçlar nedeniyle hisse son 1 yılda BIST100 endeksinin %16 altında performans göstermiştir. Biz BİM'in yüksek büyüme modelinin yatırımcılar için uzun vadede güçlü getiri sağlamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Özellikle şirketin net karını yurtdışı operasyonlardaki zarardan arındırarak baktığımızda, 2015 ve 2016 F/K çarpanları 24.2/20.0 seviyesinde bulunmaktadır. Bu çarpanların hissenin geçmiş ortalamalarına kıyasla %15-20 arası iskontolu olduğu söylenebilir. İNA yöntemi ile belirlediğimiz yeni hedef fiyatımız olan 56.4 TL hisse için %22 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
FAVÖK marjları için yeni seviye %4.5 olabilir
BİM'in hedef faaliyet kar marjı seviyesi %5 olsa da, son dönemde artan yatırımlar nedeniyle (Fas, Mısır ve son olarak File süpermarket) FAVÖK marjı için %4.5 seviyesinin yeni normal olacağını düşünüyoruz (2014 seviyesi: %4.3). Buna göre net kar büyümesinin genel olarak satış büyümesi ile paralel olmasını tahmin ediyoruz. Bize göre marj baskısı konusundaki kaygılar yatırımcılar tarafından ağırlıklı olarak hisse fiyatına yansıtılırken, bu baskının önemli nedenlerinden birisi olan büyüme ve yeni yatırımların uzun vadeli değer yaratma potansiyeli nispeten göz ardı edilmektedir.

File ile beraber uzun vadeli büyüme potansiyeli daha da artıyor
Bize göre BİM'in mevcut %9-10 seviyelerinde olan pazar payı, pazar lideri olan bir perakendeci için düşük bir seviyeye işaret etmektedir. Bu nedenle BİM yeni mağaza açarak ve mevcut mağaza satışlarını artırarak pazar payını yükseltmeye devam edebilir. Yeni süpermarket formatı File'nin de katkısıyla, 10 sene içinde BİM'in pazar payının %20 seviyesine yükselebileceğini tahmin ediyoruz.

OYAK Yatırım Araştırma