THYAO
- 29.08.2007 17:10
Grev önlendi… İki aydır devam eden toplu iş sözleşmelerinin ardından, THY ile HAVA-İş sendikası arasında anlaşma sağlandı. Yapılan anlaşmaya göre, 1. yıl tüm ücretlere %10 zam ve ek olarak 80 YTL seyyanen zam yapılacaktır. Ayrıca, 2008 yılının ilk 6 ayında ücretlere +%3 enflasyon farkı, ikinci 6 ay için +%4 enflasyon farkı verilmesine karar verilmiştir. Ek olarak, çalışma koşullarının iyileştirilmesi konusunda da maddeler anlaşmada yer almıştır.
Personel giderlerinde artış olacak… Yapılan anlaşmanın detayları açıklanmamış olsa da 2007 yılı için %10’luk maaş zammı, sendikanın talep ettiği %25 oranın altında gerçekleşmiş görünüyor. Maaş zammına ek olarak seyyanen yapılan zam ve çalışma koşullarının iyileştirilmesi yönünde yapılacak iyileştirmeler göz önüne alındığında, yapılan toplam zammın %13 seviyesine ulaştığını söyleyebiliriz. Öte yandan, 2008 yılına ilişkin toplam %7’lik zam da bizim beklentimiz olan %5’in üzerinde gerçekleşti. Yapılan bu zamların, 2007 ve 2008 yıllarında şirketin personel giderlerini sırasıyla 55mn $ ve 58mn $ arttırmasını öngörüyoruz.
Personel giderlerinin toplam faaliyet giderleri içerisindeki payının 2007 yılında, bir önceki yılki %21 seviyesinden %23’e yükselmesini öngörüyoruz. Yapılan yeni anlaşmayı göz önüne alarak, 2007 ve 2008 yılı personel giderleri tahminlerimizi sırasıyla %8 ve %6 artışla 749mn $ ve 798mn $ seviyelerine yükselttik. Genelde, şirketin esas faaliyet giderlerinin %50’sini akaryakıt ve personel giderleri oluşturmaktadır.
Petrol fiyatlarındaki artış değerleme açısından önemli bir risk … THY, petrol fiyatlarındaki artışın sadece bir kısmını bilet fiyatlarına yansıtabilmektedir. Petrol fiyatları tahminindeki +/-$1 değişim, değerlememizde +/-%8 değişime sebep olmaktadır. Diğer riskler olarak, turizmde yaşanabilecek şoklar ve ucuz-tarifeli şirketlerin artan rekabeti sayılabilir.
Hisse fiyatı makul seviyelerde… Şirkete ilişkin güçlü büyüme beklentilerimizi korurken, bu olumlu beklentilerin artan personel giderlerini de hesaba kattığımızda, hisse fiyatına yansıdığı kanaatindeyiz. INA yaklaşımına ve uluslararası benzer şirketler yaklaşımına göre yaptığımız değerlememize göre, şirket için hedef piyasa değeri 1.34 milyar $ olup, %14 yükselme potansiyeli taşımaktadır. Öte yandan, şirket 4.9x 2008 FD/FAVÖKK çarpanıyla da uluslararası benzer şirketlere göre sadece %4 iskontolu işlem görmektedir.
THY için tavsiyemizi “ENDEKSE PARALEL GETIRI”ye düşürüyoruz… En kötü olasılık olan grev riskinin ortadan kalkmasına rağmen, faaliyet giderlerinde yaşanacak artışları kar tahminlerimize ve değerlememize yansıtıyoruz ve şirket için tavsiyemizi “ENDEKSE PARALEL GETİRİ”ye düşürüyoruz.
Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma
