TUPRS
- 02.08.2007 17:55
Yüksek rafineri marjları ile artan karlılığı yeni yatırımlar destekleyecek…
Rafineri marjları 2011 yılında kadar güçlü kalabilir… Artan talebin gerisinde kalan kapasite nedeniyle global rafineri marjlarının yeni kapasiteler devreye girene kadar (2011-2012 yılları) güçlü kalmaya devam etmesi beklenmektedir. Daha uzun vadede, Tüpraş’ın katma değerli ürünlere yönelik yeni yatırımlarından faydalanmasını bekliyoruz. Petrol fiyatlarındaki düşüş, global rafineri kapasitesindeki artış ve Türkiye’de yeni rakiplere rağmen, Tüpraş’ın yatırımları sayesinde VAFÖK’ünü 2016 yılında %44 artış ile 1.4milyar USD’a yükseltebileceğini tahmin ediyoruz.
Rafineri marjları 2011 yılında kadar güçlü kalabilir… Artan talebin gerisinde kalan kapasite nedeniyle global rafineri marjlarının yeni kapasiteler devreye girene kadar (2011-2012 yılları) güçlü kalmaya devam etmesi beklenmektedir. Daha uzun vadede, Tüpraş’ın katma değerli ürünlere yönelik yeni yatırımlarından faydalanmasını bekliyoruz. Petrol fiyatlarındaki düşüş, global rafineri kapasitesindeki artış ve Türkiye’de yeni rakiplere rağmen, Tüpraş’ın yatırımları sayesinde VAFÖK’ünü 2016 yılında %44 artış ile 1.4milyar USD’a yükseltebileceğini tahmin ediyoruz.
CCR yatırımının olumlu etkisini görmeye başlayacak... İzmit rafinerisinde devreye giren CCR projesinin Kırıkkale rafinerisinde de Temmuz 2008’de tamamlanması planlamaktadır. Bu yatırımın VAFÖK marjına 0.9puan artış getirmesini bekliyoruz.
3milyarUSD’lık yatırım uzun vadede marjları destekleyecek… Tüpraş 3milyarUSD’lık bir yatırım planı üzerinde çalışmaktadır. Siyah ürünleri beyaz ürünlere çevirecek yatırımın 2015 yılında VAFÖK marjına 5puan katkı yapmasını bekliyoruz.
Opet ile dağıtıma girdi… Tüpraş’ın Opet’in %40 hissesini satın alarak girdiği akaryakıt dağıtım işi riski düşük bir yatırımdır. Diğer taraftan Tüpraş, Opet ile birlikte Türkiye depolama kapasitesinin yarısına sahip olmaktadır.
Defansif… Tüpraş’ın ürün fiyatları dövize endeksli olduğu için kur hareketlerinin şirket üzerindeki etkisi geçicidir. Yüksek temettü verimi ise Tüpraş’ı daha defansif bir hisse yapmaktadır. Şirketin 2008 yılı temettü verimini %9.2 olarak hesaplıyoruz.
Riskler… Petrol Ofisi’nin İş Doğan birleşmesi nedeniyle vergi cezası ödemesinin Tüpraş ile Enerji Yatırımları birleşmesi ihtimalini azalttığını düşünüyoruz. Tüpraş ile ilgili en önemli riski Türkiye rafineri sektörüne girmeyi planlayan yeni rakipler ve global rafineri marjlarında beklenenin üzerinde düşüş olması olarak görüyoruz.
Hedef piyasa değerimizi 7milyarUSD’a yükselttik… Tüpraş FD/VAFÖK bazında yurtdışındaki benzerleri ile paralel değerdedir. İndirgenmiş Nakit Akımları ve benzer şirket çarpanlarına göre belirlediğimiz 7milyarUSD’lık hedef piyasa değerine göre %16 yükseliş potansiyeli taşıyan hisse için önerimiz “ENDEKSE PARALEL GETİRİ”dir.
Elif Tore
Oyak Yatırım Araştırma
