Tavsiye Değişikliği: ANACM
- 02.08.2007 17:45
Yatırım programının ortasında büyüyen bir şirket… Anadolu Cam 2007 yılı başındaki 1.4 milyon ton olan kapasitesini 1Ç09’da 2.1 milyon tona yükseltecektir. Yeni gelen kapasiteler ağırlıklı olarak Rusya’da olmakla beraber, şirket 90K ton/yıl kapasiteli yeni bir fırın yatırımı ile Ukrayna pazarına da giriş yapacaktır.
Büyümenin devam etmesini bekliyoruz… Resmi açıklanmış yatırımların dışında şirketin Rusya’daki artan içecek tüketimden faydalanması amacıyla Anadolu Cam’ın bu ülkede yatırım fırsatlarını değerlendireceğini düşünüyoruz. Ayrıca şirketin diğer Doğu Avrupa Ülkeleri’nde de Anadolu Cam fırsat arayışı içerisinde olacağını bekliyoruz.
Yeniden %30’un üzerinde FAVÖK marjı bekliyoruz… Anadolu Cam’ın tarihsel olarak FAVÖK marjı %30-32’ler seviyesindeydi. Ancak 2006 yılında şirketin yeni fırınlarındaki bazı operasyonel aksaklıklar nedeniyle FAVÖK marjı %25’ler seviyesine gerilemişti. Şirketin verdiği bilgiler doğrultusunda operasyonel problemlerin sonlandığını ve artık yeniden marjların %30’lar seviyesine yükseleceğini bekliyoruz. Bu doğrultuda 1Ç07’de açıklanan %31.7 EBITDA marjı da şirketin beklentilerini destekler niteliktedir.
Rusya’da votka şişeleme işi şirket için bir diğer büyüme potansiyelidir… Anadolu Cam Rusya’da sadece bira şişeleri üretmektedir. Şirketin gerekli ham maddeye erişimi olmaması sebebiyle şeffaf şişe üretimi bulunmuyor. Ancak ham maddenin olduğu bir bölgede yapılacak bir yatırımla şirketin votka şişeleri de üretmesini bekliyoruz.
Riskler… Rus bira tüketicilerinin tercihini camdan pet ya da teneke kutulara kaydırması Anadolu Cam için en önemli risk unsurudur. Ayrıca yeni fırınlarda operasyonlar aksakların devam etmesi de şirketin marjlarını olumsuz etkileyebilir.
Tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz… İNA yöntemi ile Anadolu Cam için hedef değerimizi 870 milyon dolar olarak belirliyoruz ve %42 yukarı potansiyeli taşıyan hisse için tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. Ayrıca 4.3x 08T FD/FAVÖK ile işlem gören hisse çarpan analizi açısından da cazip görünmektedir.
Can Oztoprak
Oyak Yatırım Araştırma
