FROTO

• 29.04.2010 09:51

Ford Otosan'ın 1. çeyrek sonuçları piyasa beklentisi ile paralel gelirken, bizim beklentilerimizin altında kaldı.
Ford Otosan 1. Çeyrekte 71mn TL net kar elde etti. Açıklanan kar piyasa beklentisi olan 73mn TL ile paralel gelirken bizim beklentimiz olan 79mn TL'nin altında kaldı. Beklentimiz ile açıklanan kar arasındaki farkın sebebi olarak fiyat rekabeti sonucunda beklentilerden düşük gelen faaliyet karlılığı ve Ar&Ge teşviklerinin azalması gösterilebilir. Vergi, faiz ve amortisman öncesi faaliyet karlılığı (VAFÖK marjı) ilk çeyrekte %9.7 olarak açıklanırken beklentimiz olan %10.2'yi yakalayamadı.
Geçen senenin ilk çeyreğinde satışların çok zayıf olması ve artan tüketici güveni sayesinde ilk çeyrekte gelirler geçen yılın aynı çeyreğine göre %66 artış gösterdi.
Faizlerin düşük seviyelerde seyrettiği bu ortamda yapılan fiyat indirimleri de satışlardaki artışın en önemli sebeplerinden biri olarak gösterilebilir. İç pazar satışları %40 artışla 17bin adet olurken, ihracat satışları da %116 artış göstererek 55bin adede yükseldi.
Ford Otosan için aşağı yönlü riskler daha belirgin görünüyor.
Geçen sene verilen teşvikler dolayısıyla öne çekilen talep sonucunda iç pazar satışlarının 2. çeyrekten itibaren yavaşlayacağını düşünüyoruz. Bu senaryoda Ford Otosan'ın 2010 yılında geçen yıla göre %8 düşüşle 79bin adet satış gerçekleştirmesini ve pazar payının da %15 sevilerinde oluşmasını bekliyoruz. İhracat tarafında ise 159bin adet satışla %23 büyüme öngörüyoruz. Ford Otosan'ın satışlarının toplamda %11 büyüyeceğini düşünsek de teşviklerin yokluğunda iç pazar ve ihracat konusundaki kaygılarımız devam etmektedir. %9.5 seviyesine indirdiğimiz VAFÖK marjı tahminimizin de, önümüzdeki dönemde devam etmesini beklediğimiz fiyat rekabeti, Euro'nundeğer kaybetmesi ve hammadde fiyatlarındaki artış sebebiyle daha aşağı seviyelerde oluşabileceğini düşünüyoruz. Yılın geri kalanında hem talep üzerinde hem de hammadde tarafındaki fiyat artışlarının marjlar üzerinde baskısını devam ettirmesini bekliyoruz.
Ford Otosan için tavsiyemizi "ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ" ye düşürüyoruz. Hedef fiyatımız olan 10.5TL %8 düşüş potansiyeli taşıyor.
Önümüzdeki 6 ayın talep ve karlılık açısından daha zor geçmesini beklentimiz ve birçok olumlu beklentinin fiyatlara yansımış olması sebebiyle Ford Otosan için tavsiyemizi ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ'ye indiriyoruz. Geçen yıl Ford Otosan'ın güçlü olduğu hafif ve ağır ticari araç segmentlerinde binek otoda görülen büyüme hissedilmemişti. Ticari araçlar tarafında toparlanma konusunda hala iyimser olamıyoruz. Şirket ayrıca 7.2x FD/FAVÖK çarpanıyla global rakiplerinin 6.2x olan FD/FAVÖK ortalamasına göre primli işlem görüyor.

Cemal Demirtaş
OYAK Yatırım Araştırma