ANALİZ- TCMB 2026-III. Enflasyon Raporu Değerlendirmesi (İş Yatırım) [FNC-NEWS]

• 14.08.2026 08:02

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın üçüncü Enflasyon Raporu sunumunda 2026 yılı enflasyon tahminini 2 puan artırarak %28'e yükseltti. 2027 ve 2028 yılına yönelik bir değişiklik yapılmadı, tahmin ve ara hedefler %15 ve %9 olarak korundu. Savaşın süresi ve emtia fiyatlarının nerede normalleşeceğine bağlı olarak, Orta Vadeli Programda bu tahminlerde revizyon yapılması için kapı açık bırakıldı.

Kaynak: 2026-III. Enflasyon Raporu Sunum.

TCMB'nin 2026 tahmini için yukarı yönlü revizyonunda ham petrol dışındaki ithal emtia fiyatlarında yükseliş ve gıda enflasyonu varsayımında artış etkili oldu. Bu iki unsurun yanı sıra birikimli tahmin sapmalarının da etkisi olduğunu anlıyoruz. Yeni tahmin patikasını yapay zeka yardımıyla sayısallaştırdığımızda Ağustos için TCMB'nin aylık enflasyon tahmnini zımnen %1,90 civarında hesaplıyoruz. Ağustos verisinde İş Yatırım beklentisi %2,05 düzeyinde.
Yapılan revizyon sonrasında İş Yatırım (%29,5) ve TCMB (%28,0) 2026 yıl sonu tahminleri arasındaki fark 150 baz puana geriledi. Öte yandan 2027 yılı İş Yatırım tahmini (%22,5) ile Merkez Bankası'nın hedefi (%15) arasındaki makas 750 baz puan ile halen çok yüksek. Tahminlerimiz üzerindeki yukarı yönlü riskler sebebiyle bu makas daha da artabilir.
Yılın ilk Enflasyon Raporu'nun ardından yazdığımız raporda TCMB'nin petrol ve gıda enflasyonu varsayımlarını gerçekçi bulmamış ve Merkez Bankası yönetimini bu sebeple eleştirmiştik. İkinci rapordan itibaren TCMB daha gerçekçi tahminler kullanmaya başladı. Üçüncü toplantıdaki varsayımlar da makul gözüküyor.

Kaynak: 2026-III. Enflasyon Raporu Sunumu.

TCMB 2026 yılı için kullandığı ortalama Brent petrol fiyat varsayımını 1,6 dolar aşağı çekerek 87,8 dolara, dolar cinsi ithal fiyatlardaki yıllık ortalama artış varsayımını (rafineri marjları, doğalgaz ve enerji dışı mallardaki artış nedeniyle) %6,3'ten %6,9'a yükseltti. Yeni varsayımlar vadeli piyasa fiyatlamaları ve bizim tahminimiz ile uyumlu. Hazine ve Maliye Bakanlığı'nın motorinde geçici ÖTV sıfırlaması politikasıyla dezenflasyon programını desteklemesi haricen olumlu bir gelişme.
TCMB gıda enflasyonu varsayımını 2026 yılı için %26,3'ten %28,5'e güncelledi. %30,5 düzeyindeki İş Yatırım tahminine kıyasla 2 yüzde puan aşağıda ancak kabul edilebilir bir rakam. Üretim maliyetlerinde gübre ve navlun kaynaklı artış TCMB varsayımı üzerinde yukarı yönlü, beklenenden daha güçlü tahıl ve meyve rekoltesi ise bizim tahminimiz üzerinde aşağı yönlü risk yaratabilir. İyimser bulduğumuz 2027 yılı tahminini %19 olarak korudu.
Toplantının sunum bölümünde iktisadi faaliyetteki yavaşlama ve iç talepteki soğumanın belirginleştiğine özel vurgu yapıldı. Enflasyonun %30 civarında takıldığına yönelik algının jeopolitik gelişmelerin tetiklediği dışsal arz şokları kaynaklı geçici bir durum olduğu, (i) para politikasının talebi baskılayıcı etkisi, (ii) eğitim ve kira enflasyonunda süregelen iyileşme ve (iii) reel sektör enflasyon beklentilerindeki düşüşün dezenflasyonu desteklediği ifade edildi.

Kaynak: TCMB-III. Enflasyon Raporu.

Toplantının soru-cevap bölümünde TCMB Başkanı Fatih Karahan'ın yaptığı açıklamalar yer yer "şahin", yer yer "güvercin" olarak değerlendirilebilir. Sanayi sektörünün yaşadığı zorluklar ve Türk lirasındaki reel değerlenmenin yarattığı risklere odaklanan "gevşeme yanlısı" eleştirileri yanıtlarken Başkan Karahan'ın kuvvetli karşı argümanlara başvurduğunu ve sıkı para politikasını güçlü bir şekilde sahiplendiğini görüyoruz. Diğer yandan Karahan'ın fonlamada haftalık repoya dönüşün gündemde olduğu ifadesi 10 Eylül Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında fonlama kanalı değişimi ile ftleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.