ANALİZ- ServiceNow 4.Çeyrek 2025 Finansal Sonuçları Değerlendirme (Burgan Yatırım) [FNC-NEWS]

• 16.02.2026 16:41

https://news-files.foreks.com/attachment/2026-02-16/1771249272250_ServiceNowNOW42025BilanoDeerlendirmesi-16ubat2026.pdf

ServiceNow 2025?in dördüncü çeyreğinde güçlü performansla girse de, bilanço sonrası fiyatlama şirketin açıkladığı rakamlardan çok sektör genelindeki risk iştahındaki değişimle şekillendi. Finansallar tarafında abonelik gelirleri ve sözleşme büyüklükleri beklentileri karşılamaya devam ederken, yazılım hisselerinde görülen geniş tabanlı satış dalgası ServiceNow?u da baskıladı. Özellikle yüksek çarpanlı büyüme şirketlerine yönelik ilginin geçici olarak azalması, iyi gelen sonuçların dahi fiyat üzerinde sınırlı karşılık bulmasına neden oldu. Buna rağmen şirketin platform bazlı genişleme stratejisi, yapay zeka entegrasyonlarının kurumsal iş akışlarına daha derin nüfuz etmesi ve büyük ölçekli müşteri kontratlarının artışı, operasyonel temelin sağlam kaldığını gösterdi.
ServiceNow?un gelir performansı 2024?ün son çeyreğinden itibaren istikrarlı ve yukarı yönlü bir ivmeye işaret ediyor. 4Ç2024?te 2,96 milyar dolar gelir açıklayan şirket, 2025?in ilk çeyreğinde büyük kurumsal müşterilerden gelen yeni sözleşmeler ve mevcut kontrat genişlemeleri sayesinde 3,09 milyar dolara yükseldi. İkinci çeyrekte 3,22 milyar dolarlık gelir, özellikle IT Service Management ve HR modüllerindeki çapraz satışların artmasıyla desteklendi. Üçüncü çeyrekte 3,41 milyar dolara ulaşan seviye, yapay zeka destekli iş akışı otomasyon çözümlerinin daha geniş müşteri gruplarında devreye alınması ve sözleşme yenileme oranlarının yüksek seyretmesiyle güç kazandı. 4Ç2025?te 3,57 milyar dolarlık gelir, büyük ölçekli çok yıllı kontratların katkısı ve platform tabanlı büyüme modelinin devamı sayesinde yıl içindeki en yüksek seviyeye ulaştı. Bu görünüm altında ServiceNow?un 2026 yılında 15,9 milyar dolar, 2027 yılında ise 18,9 milyar dolar gelir üretmesi bekleniyor ve sözleşme tabanının genişliği büyüme görünürlüğünü desteklemeye devam ediyor.ServiceNow?un faaliyet kârlılığı 2025 boyunca yatırım döngüsü ile ölçek avantajı arasındaki dengeyi yansıtan bir seyir izledi. 4Ç2024?te 395 milyon dolar faaliyet kârı açıklayan şirket, 1Ç2025?te abonelik gelirlerinin güçlü seyri ve yenileme oranlarının yüksek kalmasıyla 462 milyon dolara yükseldi. 2Ç2025?te 431 milyon dolara gerileyen sonuç, özellikle yapay zeka ürün setine yönelik artan Ar-Ge harcamaları ve satış organizasyonunun genişletilmesi kaynaklı gider artışından etkilendi. 3Ç2025?te 615 milyon dolara ulaşan faaliyet kârı ise gelir büyümesinin gider artış hızını aşmasıyla operasyonel kaldıraç etkisinin yeniden devreye girdiğini gösterdi. 4Ç2025?te 566 milyon dolar seviyesinde gerçekleşen kâr, yıl sonu satış komisyonları ve yatırım harcamalarına rağmen marj disiplininin korunduğunu ortaya koydu. Özellikle abonelik tabanının genişlemesi ve yüksek brüt marjlı platform gelirlerinin toplam içindeki payının artması, şirketin AI yatırımlarını finanse ederken operasyonel kârlılığını aşındırmadığını gösteriyor. 2026 ve 2027 projeksiyonlarında faaliyet kârının sırasıyla 5,12 milyar dolar ve 6,22 milyar dolar seviyelerine yükselmesi bekleniyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 1,1 milyar dolar Faaliyet Kârı açıklaması öngörülüyor.ServiceNow?un net kârlılığı 2025 yılı boyunca faaliyet tarafındaki genişlemeyle paralel ancak dönemsel yatırım yoğunluğuna bağlı dalgalanmalar içeren bir görünüm sundu. 4Ç2024?te 400 milyon dolar net kâr açıklayan şirket, 1Ç2025?te yüksek yenileme oranları ve büyük kurumsal sözleşmelerin katkısıyla 468,5 milyon dolara yükseldi. 2Ç2025?te 442,3 milyon dolara gerileyen net kâr, özellikle yapay zeka tabanlı ürün geliştirme yatırımları ve küresel satış organizasyonunun genişletilmesine bağlı gider artışından etkilendi. 3Ç2025?te 540,5 milyon dolara ulaşan seviye, çoklu modül kullanımının artması ve platform içi çapraz satışların hızlanmasıyla operasyonel kaldıraç etkisinin net kâra daha güçlü yansıdığını gösterdi. 4Ç2025?te 505,3 milyon dolar olarak gerçekleşen sonuç ise yatırım harcamalarına rağmen kârlılık tabanının korunabildiğine işaret etti. Abonelik bazlı gelir modelinin yarattığı öngörülebilir nakit akışı ve yüksek brüt marj yapısı, şirketin yapay zeka yatırımlarını finanse ederken net kâr üretme kapasitesini aşındırmadığını ortaya koyuyor. 2026 ve 2027 projeksiyonlarında net kârın sırasıyla 4,38 milyar dolar ve 5,31 milyar dolar seviyelerine yükselmesi öngörülüyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 580 milyon dolar Net Kâr açıklaması öngörülüyor.ServiceNow?un serbest nakit akışı 2025 yılı boyunca dönemsel dalgalanmalar gösterse de, yıl geneline bakıldığında güçlü sözleşme yapısının ve yüksek tahsilat oranlarının finansal esnekliği desteklediği bir görünüm ortaya koydu. 4Ç2024?te 1,38 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen serbest nakit akışı, 1Ç2025?te yıllık peşin tahsil edilen abonelik yenilemelerinin katkısıyla 1,47 milyar dolara yükseldi. 2Ç2025?te 526 milyon dolara gerileyen seviye ise sözleşme faturalama zamanlaması, satış komisyon ödemeleri ve yapay zeka ürün setine yönelik artan yatırım harcamalarının etkisiyle şekillendi. 3Ç2025?te 578 milyon dolar ile sınırlı bir toparlanma görülürken, 4Ç2025?te 2,00 milyar dolara ulaşan güçlü nakit üretimi yıl sonu tahsilat döngüsünün devreye girmesi ve işletme sermayesi yönetimindeki iyileşmeyle desteklendi. Bu dalgalı çeyrek görünümüne rağmen şirketin abonelik bazlı iş modeli, yüksek yenileme oranları ve kontrat derinliği sayesinde nakit üretim kapasitesinin yapısal olarak güçlü kaldığı görülüyor. 2026 ve 2027 projeksiyonlarında serbest nakit akışının sırasıyla 5,78 milyar dolar ve 6,76 milyar dolar seviyelerine ulaşması bekleniyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 1,7 milyar dolar Serbest Nakit Akışı açıklaması öngörülüyor.ServiceNow?un Digital Workflow ürün gelirleri 2025 yılı boyunca raporlarda da vurgulandığı üzere büyük kurumsal sözleşmeler, yüksek yenileme oranları ve Pro Plus gibi yapay zeka destekli paketlerin benimsenmesiyle istikrarlı bir genişleme gösterdi. 4Ç2024?te 2,45 milyar dolar seviyesinde bulunan gelir, 1Ç2025?te güçlü net yeni sözleşmeler ve mevcut müşterilerde lisans genişlemeleriyle 2,68 milyar dolara yükseldi. 2Ç2025?te 2,74 milyar dolar seviyesine çıkan sonuçta özellikle büyük ölçekli enterprise müşterilerde platform konsolidasyonu eğilimi ve Now Platform?un birden fazla iş fonksiyonunda kullanılmaya başlanması etkili oldu. 3Ç2025?te 2,89 milyar dolar ile büyüme ivmesi korunurken şirket raporunda milyon dolar üzeri yıllık sözleşme değerine sahip müşteri sayısındaki artışın altı çizildi. 4Ç2025?te ulaşılan 3,05 milyar dolar ise hem yüksek yenileme oranının korunması hem de AI destekli ürün paketlerinin sözleşme büyüklüklerini yukarı çekmesi sayesinde gerçekleşti. Şirketin 2026 yılında 13,83 milyar dolar, 2027 yılında ise 16,25 milyar dolar seviyesine ulaşması bekleniyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 3,2 milyar dolar Digital Workflow segment geliri açıklaması öngörülüyor.IT Operations Management ürün grubunda gelir akışı 2025 boyunca daha istikrarlı ve kademeli bir artış eğilimi izledi. 4Ç2024?te 321 milyon dolar seviyesinde bulunan gelir, 1Ç2025?te büyük ölçekli kurumsal müşterilerde gözlemlenen kapasite genişletmeleri ve mevcut ITSM müşterilerinin ITOM modüllerine geçişiyle 342,5 milyon dolara yükseldi. 2Ç2025?te 341,1 milyon dolar ile yatay sayılabilecek bir seyir görülmesi, bazı büyük sözleşmelerin kapanış zamanlamasından kaynaklanırken talep tarafında belirgin bir zayıflama sinyali oluşmadı. 3Ç2025?te 369,1 milyon dolara çıkan gelir, özellikle gözlemlenebilirlik ve altyapı izleme çözümlerine yönelik artan talebin katkısıyla yeniden hız kazandı. 4Ç2025?te 373,7 milyon dolar ile yılın en yüksek seviyesine ulaşılması ise hem yenileme oranlarının güçlü kalması hem de ITOM?un daha geniş platform satışlarının doğal bir parçası haline gelmesiyle ilişkiliydi. 2026 yılında 1,72 milyar dolar, 2027 yılında ise 2,04 milyar dolar seviyesine ulaşması beklenen bu kalem, ServiceNow?un yalnızca iş akışı otomasyonunda değil altyapı yönetimi tarafında da müşteri başına gelir artışı yaratan bir konum elde ettiğini gösteriyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 1,2 milyar dolar ITOM segment geliri açıklaması öngörülüyor.Professional Services & Other kalemi 2025 boyunca toplam gelir içindeki payı sınırlı kalmakla birlikte çeyrekler arasında dalgalı bir seyir izledi. 4Ç2024?te 85 milyon dolar olan gelir, 1Ç2025?te 82 milyon dolara gerilerken bu düşüş daha çok proje başlangıç ve teslim zamanlamasından kaynaklandı. 2Ç2025?te 91 milyon dolara yükseliş, büyük ölçekli dönüşüm projelerinde uygulama ve entegrasyon hizmetlerinin hızlanmasıyla ilişkilendirilebilir. 3Ç2025?te 83 milyon dolara geri çekilme yeniden takvim etkisine bağlanırken, 4Ç2025?te 102 milyon dolar ile yılın en yüksek seviyesine ulaşılması yıl sonu proje kapanışlarının ve danışmanlık gelirlerinin artmasından beslendi. 2026 yılında 423,1 milyon dolar, 2027 yılında ise 451,6 milyon dolar seviyesine ulaşması beklenen bu kalem, şirketin ana büyüme motoru olmaktan ziyade abonelik tabanlı iş modelini destekleyen tamamlayıcı bir gelir unsuru olarak konumlanıyor.
 
NOW, 2026 birinci çeyrekte 361 milyon dolar Professional Services segment geliri açıklaması öngörülüyor.ServiceNow tarafında son dönemde gördüğümüz fiyat hareketini şirketin bilanço kalitesinden çok, yazılım hisselerine yönelik risk iştahındaki kırılma üzerinden okumak daha doğru. Finansallar kötü gelmedi, hatta büyüme motoru olan abonelik tabanında direnç korunuyor. Buna rağmen yazılım çarpanlarının daha sert sorgulandığı bir döneme girdik ve bu sorgulama, iyi bilanço açıklayan şirketlerde bile satış baskısı yaratabiliyor. Yıl başından bu yana görülen yaklaşık yüzde 30 geri çekilme, tek başına şirket özelinde bir bozulma iddiası taşımıyor. Piyasanın burada yaptığı şey, büyüme görünürlüğü olan iş modellerinde bile iskonto oranını yükseltmek ve değerleme çıtasını daha aşağı bir yere koymak.
 
Düşüşün ana dinamiği, yazılım sektöründe yapay zeka teması etrafında oluşan soru işaretlerinin bir anda fiyatlamanın merkezine oturması oldu. Yapay zekanın kurumsal yazılım bütçelerini genişletip genişletmeyeceği, mevcut lisansların yerini alıp almayacağı, daha hızlı ürünleşen çözümlerin fiyatlama gücünü kimin tarafına yazacağı gibi sorular, özellikle platform şirketlerinde yatırımcıların bakışını değiştirdi. ServiceNow bu tartışmanın tam ortasında kalıyor. Bir tarafta dönüşüm hikayesinin sahibi, diğer tarafta rekabetin hızlandığı bir alanın içinde. Piyasa kısa vadede bu rekabeti risk olarak fiyatlamaya daha meyilli. Özellikle teknoloji hisselerinde genel düzeltme sertleştiğinde, büyüme şirketlerinin iyi sonuç açıklaması satışları durdurmaya yetmeyebiliyor.
 
Bizim açımızdan kritik nokta, ServiceNow?un iş modelinin yapay zekadan zarar görecek bir yapı olmaması. ServiceNow bir uygulama değil, kurumsal operasyonların işleyişini bir araya getiren bir workflow katmanı. IT operasyon yönetimi, dijital workflow ve süreç otomasyonu, kurumların maliyet düşürme ve verimlilik hedeflerinin tam göbeğinde duruyor. Yapay zeka burada ikame eden bir unsur değil, işin etkisini artıran bir çarpan gibi çalışıyor. Platformun içine gömülen yapay zeka özellikleri, yalnızca yeni ürün satmak anlamına gelmiyor, mevcut müşterinin kullanım derinliğini ve sözleşme başına değerini artırıyor. Bu taraf güçlendikçe, yenileme oranları daha dayanıklı hale geliyor ve fiyatlama gücü daha rahat korunuyor.
 
ServiceNow?un yatırımcı açısından güçlü tarafı, büyümenin yalnızca yeni müşteri kazanımına bağlı olmaması. Mevcut müşteri tabanında modül genişlemesi, daha fazla süreç otomasyonu, ITOM tarafında genişleyen kullanım alanları ve dijital workflow ürün ailesinde çapraz satış imkanları, büyümeyi daha görünür kılıyor. Bu yapı, ekonomik döngüde IT bütçeleri sıkılaştığında bile tamamen durmuyor. Kurumlar yeni projeleri öteleyebilir, ama operasyonları sadeleştirmek ve manuel süreçleri azaltmak için workflow yatırımlarını devam ettirmek zorunda kalıyor. ServiceNow?un hikayesi tam burada devreye giriyor ve şirketi klasik bir yazılım satıcısından ayıran temel fark ortaya çıkıyor.
 
Marj tarafında da yorum yapılırken, kısa vadeli gider artışı ile modelin kalitesi birbirine karıştırılmamalı. Yapay zeka yatırımı, satış organizasyonunun genişletilmesi ve ürün setinin derinleştirilmesi gibi başlıklar, dönem dönem faaliyet kârında oynaklık yaratabiliyor. Buna rağmen faaliyet kârlılığının genel eğilimi yukarı yönlü kalıyorsa, şirket yatırım yaparken bile kârlılık disiplinini kaybetmiyor demektir. Serbest nakit akışındaki dalgalanma da aynı çerçevede değerlendirilmeli. Yazılım şirketlerinde nakit akışı zamanlaması, tahsilat döngüsü ve sözleşme yenileme takvimi nedeniyle çeyrekten çeyreğe keskin değişebilir, bu durum iş modelinin zayıfladığı anlamına gelmez.
 
Özetle: Model portföyümüzde %4 ağırlıkla taşıdığımız ServiceNow?da ana tez, kurumsal workflow otomasyonu ve ITOM hattının yapay zeka ile birlikte daha yapışkan, daha yüksek değerli ve daha derin sözleşmelere doğru evrilmesi. Piyasa kısa vadede sert kalabilir ve yazılım çarpanlarındaki baskı bir süre daha sürebilir. Buna rağmen şirketin büyüme motoru çalışmaya devam ediyor ve bu motorun ürettiği gelir kalitesi, zaman içinde değerleme üzerinde yeniden söz sahibi olabilir. Bu nedenle geri çekilmeleri hikayeyi bozan bir kırılma gibi değil, risk iştahındaki daralmanın ürettiği fiyatlama dönemi olarak okuyoruz ve pozisyonu taşımayı daha doğru buluyoruz.
ForInvest HaberBurada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.