ANALİZ-TCMB: Enflasyona karşı zorlu politika denklemi(Tera Yatırım)

• 11.08.2021 11:53

Tera Yatırım Başekonomisti Enver Erkan Tarafından Hazırlanan
Analiz:

"TCMB: Enflasyona karşı zorlu politika denklemi…

Temmuz ayında gerçekleşen fiyat artışı, Merkez Bankası açısından
gevşemeye yer bırakmazken aynı zamanda devam eden yukarı riskler ve
enflasyon ana görünümü itibariyle politika faizinin enflasyon üzerinde
kalmasının zorlaştığını düşünüyoruz. Diğer taraftan enflasyon
konusunda Merkez Bankası'nın kısa vadedeki dalgalanmalara karşın
4Ç21'de düşüş beklentisini ön plana çıkarması bağlamında faiz indirme
isteğinin de ileri bir dönemde olduğunu söyleyebiliriz. Bu nedenle,
Merkez Bankası'nın yarın beklemede kalması muhtemel.

Şu anda %19 seviyesinde olan politika faizini, Merkez Bankası hem
gerçekleşen hem de beklenen enflasyonun üzerinde tutma taahhüdünü
sürdürmektedir. Temmuz ayında enflasyonun %18,95'e yükselmesi, bu
bakımdan Türkiye'yi "güçlü pozitif reel faiz" seviyesinden "sıfır reel
faiz" seviyesine doğru indirmiş ve Banka'ya mevcut düzende parasal
gevşeme açısından alan bırakmamıştır. Buradaki temel dayanak noktası,
özellikle "ilave parasal sıkılaşma" konusuna referans verilmemesinde
de ana etken olarak, Merkez Bankası'nın enflasyon dalgalanmasını
dönemsel olarak görmesi. Ancak ÜFE, küresel arz sıkışıklığı, enerji
fiyatları, gıda fiyatları, zayıf TRY gibi etmenler enflasyon için
geçerliliğini korumaktadır ve bu da ana metrikler tarafından beslenen
bir enflasyon görüntüsüne işaret etmektedir. Bu etkilerin 4Ç21 dönemi
başına dek sürmesini beklediğimizden, enflasyonun belli bir dönem
politika faizi üzerine çıkma riski bulunmaktadır. Bu şartlar, Merkez
Bankası'nın içinde bulunduğumuz periyot içinde faiz indirmesini pek
mümkün kılmamaktadır.

Türkiye politika faizi, yıllık enflasyon oranı ve hedeflenen
enflasyon… Kaynak: Bloomberg, TÜİK, TCMB…

Diğer taraftan Sn. Kavcıoğlu yönetiminin "enflasyon üzerinde faiz"
yönlendirmesine dair ortaya çıkan belirsizlik, enflasyonun mevcut
seviyelerinden ve ana doğrultusundan ileri gelmektedir. Çünkü, eğer
4Ç21'de eğer enflasyonun düşüşe geçmesi bekleniyorsa, (ki Enflasyon
Raporu'nda yılsonu için %14,1'e revize edilen tahmin bunun rakamsal
sağlaması) Merkez Bankası bu şekilde reel faiz pozisyonunun tekrar
kuvvetleneceğini bekliyor olabilir. İlave sıkılaşma konusu henüz
kavramsal olarak öne çıkartılmadı, dolayısıyla bir opsiyon olarak
değerlendirilip değerlendirilmediği çok ortada kalıyor. Merkez
bankacılığı uygulamalarında zaten bir senaryo analizi şeklinde, bu
tarz oluşumların geniş perspektifle ele alınıp politika uygulamasının
ona göre yapılması gerekiyor. Politikaların fonksiyonelliği de bu
noktada etkin olur, dolayısıyla faizleri bir artırma bir azaltma
şeklinde bir strateji uygulanması da beklenen bir durum değildir.
Enflasyon konusundaki risk değerlendirmesi ve baz senaryodan
anladığımız, Merkez Bankası'nın 4Ç21'de beklediği enflasyona göre bir
pozisyonlanma içerisine girebileceği şeklindedir. Belli dönem boyunca,
reel faizin negatif veya sıfıra yakın olmasının nasıl bir risk
şeklinde tezahür edebileceğine dair Fed'in açıklama ve aksiyonları
durumu kritikleştirebilecnden beri devam ettirilen politika, faizin gerçekleşen
enflasyonun üzerinde tutulması ve fonlamanın da politika faizi
üzerinden gerçekleştirilmesi şeklinde oldu. Yani, hem mevcut enflasyon
görünümü dikkatüntüsünü geriletti. Gerçekleşen enflasyona göre pozisyonlanma,
normalde fonksiyonellik açısından çok kullanışlı değil gibi. Ancak
beklenen enflasyon konusunda şöyle bir handikap var: Enflasyon sapma
aralığı yüksek, artı olarak beklentilerde de istikrar sağlanma
noktasından uzağız. Piyasa bazlı beklentiler de, aydan aya kötüleşme
eğilimini koruyor. Merkez Bankası ile Piyasa Katılımcıları Anketi'nin
ortaya koyduğu beklentiler de birbirinden ayrışıyor ve piyasanın
yor.

Cumhurbaşkanı Sn. Recep Tayyip Erdoğan'ın yarınki PPK toplantısı
öncesinde bugün TV canlı yayınında konuşması bekleniyor. Sn. Erdoğan,
daha öncesinde katıldığı bir TV programında Temmuz veya Ağustos gibi
faizlerin düşebileceği değerlendirmesinde bulunmuştu. Birkaç gün önce
katıldığı bir canlı yayında ise "Enflasyonun bundan sonra daha fazlaelemişti.

Merkez Bankası'nın yarın herhangi bir aksiyon beklememekle beraber,
mevcut enflasyon ve dışsal kaynaklı para hareketlerine ilişkin risk
değerlendirmesi ayrıntılarını politika açıklamasının içinde arıyor
olacağız. Muhtemel bir faiz aksiyonunun ise piyasalarda derin
hareketler oluşturması muhtemel olabilir. Politika gevşetmesi
konusunda bir esneklik alanının olmadığını düşünmekle beraber, 4Ç21'de
baz etkisinden dolayı düşebilecek bir enflasyon oranı çerçevesinde
ilerleyen aylarda çok sınırlı alanda faiz indirimi olabilir. Ancak biz
aksiyonların alabildiğine düşük oranlı olmasını bekleriz. Özellikle
Fed'in bir sonraki toplantısından gelebilecek bir tapering açıklaması
borçlanma maliyetlerini yukarı çekebileceği gibi, gelişmekte olan
ülkelerin de faiz pozisyonlarını kuvvetli tutmasını gerektirebilir.
İçeride enflasyonun, dışarıda Fed'in teşkil ettiği risklere karşı
tolerasyon derecesini de reel faiz belirler.

CBRT: Difficult policy equation against inflation…

While the price increase in July left no room for easing for the
Central Bank At the same time, we think that it will be difficult for
the policy rate to stay above inflation due to the ongoing upside
risks and the inflation outlook. On the other hand Despite the
short-term fluctuations on inflation Central Bank has shared the
forecast for inflation in the context of highlightTherefore, the Central Bank is likely to
remain on hold tomorrow.

The Central Bank maintains its commitment to keep the policy rate,
which is currently at 19%, above both actual and expected inflation. leave room for the Bank
for monetary easing in the current order. The main premise here is
that the Central Bank sees inflation fluctuations periodically, as the
main factor in not making reference to the "additional monetary
tightening" issue. However, factors such as PPI, global supply
tightness, energy prices, food prices, and weak TRY remain valid for
inflation, pointing to an inflation outlook fueled by the main
metrics. Since we expect these effects to last until the beginning of
4Q21, there is a risk that inflation will rise above the policy rate
for a certain period. These conditions do not make it very possible
for the Central Bank to reduce interest rates in the current period.

On the other hand The uncertainty about the Mr. Kavcıoğlu
administration's direction of "interest over inflation" stems from the
current levels and main direction of inflation. Because, if inflation
is expected to decline in 4Q21 (which is the numerical result of the
revised forecast to 14.1% for the end of the year in the Inflation
Report), the Central Bank may expect that the real interest position
will strengthen again in this wayest rates. What we understand from the risk assessment
on inflation and the baseline scenario is that the Central Bank may
enter into a positioning according to the inflation expected in 4Q21.
During a certain period, the Fed's statements and actions on how a
negative or close to zero real interest rate can manifest as a risk
may make the situation critical. Current near-zero real rates do not
create a situation that will achieve what is intended in reverse
currency substitution, and on the contrary, it may have an increasing
effect on foreign exchange demand. This is not a factor that will help
the desire to decrease inflation through exchange rate pass-through.

Now, let's talk about the inflation on which we will base the real
interest rate. Realized or expected? Based on expectation, which one?
The central bank or the market? The policy that has been maintained
since the era of Mr. Naci Ağbal has been to keep the interest rate
above the actual inflation and to realize the funding over the policy
rate. In other words, the current inflation outlook was taken into
account, while funding was simplified as much as possible and the
positive outlook of the interest rate was clarified. Even though this
practice was continued after Mr. Kavcıoğlu took office, the increasing
inflation over time diminished the positive return image as the
interest rate remained constant. Positioning according to the actual
inflation does not seem to be very useful in terms of functionality.
However, there is a handicap regarding expected inflation: Inflation
deviation range is high, plus we are far from stabilizing
expectations. Market-based expectations also maintain their worsening
trend from month to month. The expectations of the Central Bank and
the Market Participants Survey also diverge, and the market's view
points to higher levels of inflation.

President Mr. Recep Tayyip Erdoğan is expected to speak on TV live
broadcast today before the MPC meeting tomorrow. In a TV program he
participated in before, Mr. Erdogan had evaluated that interest rates
could fall in July or August. In a live broadcast he participated a
few days ago "Inflation is unlikely to accelerate any further,
because we are moving to lower interest rates. I think I'm giving that
signal somewhere." He repeated his demand for an interest rate cut.

Although we do not expect any action by the Central Bank tomorrow, we
will be looking for the details of the risk assessment regarding
current inflation and exogenous money movements in the policy
statement. A possible interest rate action, on the other hand, may be
likely to create deep movements in the markets. Although we think that
there is no room for flexibility in policy easing, there may be a very
limited rate cut in the coming months within the framework of an
inflation rate that may decrease due to the base effect in 4Q21.
However, we expect the actions to be as low as possible. In
particular, a tapering statement from the Fed's next meeting may
increase borrowing costs, as well as require emerging countries to
keep their interest rates strong. The real interest rate also
determines the degree of tolerance of inflation and against the risks
posed by the Fed abroad."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey